路斯股份(920419) 2026H1，公司实现归母净利润2480.77万元，同比下滑18.56% 公司发布2026年半年度报告，2026H1公司实现营收4.93亿元，同比增长26.17%；实现归母净利润2480.77万元，同比下滑18.56%；扣非归母净利润为2398.83万元，同比下滑18.13%；毛利率为20.09%，2025H1毛利率水平为20.86%，主要由于公司出口的产品以美元定价，2026H1公司产品因美元贬值导致单价下降。我们维持2026-2028年盈利预测，预计归母净利润为0.66/0.79/0.96亿元，对应EPS分别为0.64/0.77/0.93元/股，对应当前股价PE为18.7/15.6/12.8倍，看好主粮与柬埔寨路恒未来放量，维持“增持”评级。 境外欧美订单增长较快，美元贬值导致产品单价下降 2026H1公司境外收入3亿元，占比60.83%，同比+22.09%，境外订单增长主要来自欧洲、美国等。肉干产品、罐头产品保持良好增长，其中肉干境外收入2.39亿元，同比+25.54%；罐头境外收入3,797.39万元，同比+38.58%。2026H1公司境内收入1.93亿元，占比39.17%，同比+33.06%。内销收入增长主要由于肉粉收入增长良好。分产品看，宠物食品除洁牙骨产品减少外其他品类均实现增长。肉干收入2.71亿元，同比+22.04%，主要来自于境外收入增长。肉粉收入8,049.50万元，同比+65.99%。主粮收入7,035.38万元，同比+18.31%，主要来自于境内收入增长。罐头收入4,656.36万元，同比+36.28%，主要来自于境外收入增长。 公司积极参与国内外重要行业展会，全面提升品牌影响力和市场认知度2026H1，公司投入销售费用2858.27万元，同比增长29.66%。公司积极参与美国奥兰多宠物用品展览会、德国纽伦堡宠物用品展览会、上海它博会等国内外重要行业展会，借助与客户的面对面交流，有效推广公司品牌形象，全面提升品牌影响力和市场认知度。 风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。
路斯股份(920419) 2025年，归母净利润6046万元；2026Q1，归母净利润1036万元 公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收8.59亿元，同比+10.46%；实现归母净利润6045.96万元，同比-22.85%；扣非归母净利润为5,821.66万元，同比-23.90%；毛利率为20.77%，2024年为22.87%。2026Q1，公司实现营收2.21亿元，同比+19.73%；实现归母净利润1036.26万元，同比-37.24%。考虑到柬埔寨子公司影响毛利率承压，我们下调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为0.66/0.79（原0.81/0.93）/0.96亿元，对应EPS分别为0.64/0.76/0.93元/股，对应当前股价PE为19.0/16.1/13.1倍，看好主粮与柬埔寨路恒未来放量，维持“增持”评级。 主粮增长较快支撑内销增长，肉干与罐头增长支撑外销增长 2025年，公司内销收入同比增长6.67%，主要源于主粮产品收入增长较快；公司外销收入同比增长12.77%，订单增长主要来自俄罗斯、美国等；肉干、罐头保持较快增长。肉干境外收入43,653.96万元，同比增长5.90%；罐头境外收入6,229.36万元，同比增长91.25%。2025年，肉干收入50,078.19万元，同比+4.61%；罐头实现收入7,776.14万元，同比+62.09%。肉干、罐头收入增长主要源于境外大客户订单增长明显。主粮产品实现收入12,163.41万元，同比增长19.32%，境内线上渠道收入增长明显；肉粉产品实现收入11,411.12万元，同比增长6.36%；饼干、洁牙骨产品收入占比分别为2.75%、1.02%，同比增长4.29%、79.65%。 柬埔寨子公司毛利率尚低+肉粉降价使整体毛利率承压，主粮毛利率提升 公司2025年毛利率20.77%，下降2.10个百分点。主要原因一是公司收入中肉干产品占比最大，2025年柬埔寨子公司肉干产品的收入增量较大，但该部分产品毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；二是人民币汇率升值对出口毛利率产生一定影响；三是肉粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。但公司主粮产品毛利率有所上升，形成一定弥补。 风险提示：原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险、产品市场开拓风险。
路斯股份(920419) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告和2026年一季报，2025年公司实现营业收入8.59亿元(yoy+10.46%)、归母净利润6045.96万元(yoy-22.85%)，毛利率、净利率分别为20.77%、6.61%。公司2025年毛利率同比-2.10%，主要系柬埔寨子公司肉干产品收入的增量较大但毛利率偏低，导致肉干产品整体毛利率下降；人民币汇率升值对出口毛利率产生一定影响；肉粉产品受市场供需影响，销售价格偏低，导致其毛利率下降。2026年Q1公司实现营业收入2.21亿元(yoy+19.73%)、归母净利润1036.26万元(yoy-37.24%)。此外，公司拟以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.50元（含税），共预计派发现金红利1550万元。 2025年公司境外市场收入高于境内，主粮和罐头产品增长亮眼。分产品来看，公司2025年肉干产品实现营收5.01亿元（yoy+4.61%），主要系境外收入增长所致，占总营收58.30%，毛利率为23.61%（yoy-3.15pcts）；主粮产品实现营收1.22亿元（yoy+19.32%），主要系国内收入增长显著，占总营收14.16%，毛利率为22.02%（yoy+3.08pcts）；肉粉产品实现营收1.14亿元（yoy+6.36%），主要系肉粉订单增加所致，占总营收13.28%，毛利率为2.79%（yoy-4.57pcts）；罐头产品实现营收7776.14万元（yoy+62.09%），主要系境外客户订单大幅增长所致，占总营收9.05%，毛利率为21.79%（yoy-5.90pcts）；饼干产品实现营收2360.26万元（yoy+4.29%）和洁牙骨产品实现营收873.66万元（yoy+79.65%），主要系境外客户订单增加所致。分地区来看，公司境内外收入均保持稳步增长，境外增速快于境内增速。2025年境内收入3.15亿元（yoy+6.67%），毛利率13.79%，占总营收36.62%；境外收入5.44亿元（yoy+12.77%），毛利率24.79%。境外收入增长，主要系来自俄罗斯、美国市场的订单明显增长，肉干产品、罐头产品贡献较大增量；境内收入增长主要系主粮产品增长，但肉干产品收入有所下滑拖累增速。 双品牌协同驱动国内市场发展，全球化与全渠道布局加速市场渗透。品牌建设方面，2025年公司全新推出“妙冠”品牌，主打高性价比产品定位；“路斯”品牌则持续通过研发创新，逐步实现向高附加值产品系列的迭代升级。双品牌战略进一步丰富了公司的产品矩阵，增强对不同细分市场的精准开发和多元覆盖能力。公司坚持“海外深耕、国内突威廉希尔官方网站破”的市场开发方向，海外市场方面，巩固欧洲、俄罗斯等传统优势市场，攻关美国市场，拓展东南亚、拉美、中东等新兴市场。公司依托柬埔寨子公司“路恒”，加强海外团队建设，积极构建全球化供应链体系，加大国外市场的开发力度，努力提高公司出口业务规模；国内市场方面，公司进一步完善线上线下渠道的建设，加强直播电商、内容电商布局，同时完善线下分销商区域布局，持续拓展宠物门店、宠物医院、商超渠道，并加强私域运营。研发创新方面，公司预计将聚焦宠物生理营养需求与市场趋势，持续加大研发投入，努力打造差异化、功能化、高端化产品矩阵，重点布局功能型主粮与零食，推进高鲜肉/低温烘焙/冻干/风干等先进工艺应用，研发昆虫蛋白、植物蛋白等高性价比替代原料的应用。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.65、0.75和0.89亿元，对应PE为21、18、15倍。公司深耕宠物食品领域，海外产能建设以拓展新客户，主粮产能释放支撑自有品牌快速发展，我们看好其凭借多品牌布局+全渠道覆盖发展自有品牌的潜力，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海外经营风险